股票配资专业平台这对VC来说是种悲剧

文 | 硅谷101

2025年6月，“被哥大退学却获千万美元融资”的神话席卷了硅谷风投圈——“AI作弊”公司Cluely仅成立2个月，就拿到了硅谷著名VC机构a16z的1500万美元融资，估值迅速飙升到1.2亿美元。

争议背后，是AI Agent应用与资本市场的严重割裂：一级市场和VC团队不再追求技术壁垒和长线增长，而“会营销”的创始团队被资本疯狂追捧。Cluely的爆火，究竟是资本饥不择食的缩影，还是创业范式迭代的先兆？消费端杀手级应用踪影难觅，什么才会是AI时代创业的新范式？各大投资机构又为何不再指望IPO？

当被押注的“AI应用元年”正进入下半场，这篇文章就来总结2025上半年AI圈的投资情况，探讨硅谷顶级基金的投资逻辑，以及AI创业的新趋势。

01 “AI作弊”公司Cluely

Cluely这轮融资在硅谷引发了轩然大波，是因为这款产品就是明明白白地教用户如何在面试中作弊。

公司网页上公然写到：我们就是想对一切作弊（cheat on everything）。

这家AI初创企业叫做Cluely，公司创始人叫Roy Lee，是一名韩裔学生，不久前因为上线了AI作弊软件而被哥大开除。

但谁都没想到，这么有争议的一个年轻人，你说他没有道德底线也好，说他是“营销疯子”也罢，他，真能融到资。

而且他自称，产品上线仅16天，年度经常收入ARR就达到了100万美元；仅2个月，就达到了500万美元。

而这样一个极具争议的叛逆小伙，却拿到了硅谷最主流基金的千万级别A轮融资，这确实让很多人不能理解，也让许多每天勤勤恳恳加班加点的创业者们感到不公：这样，也可以？

但话说回来，我们更关心的是这一事件背后的深层逻辑：2025年已经过半，AI应用并没有如期大爆发，而去年声称2025年将是“AI应用元年”的投资人们是否开始着急焦虑、开始饥不择食，只要项目能赚钱就追捧呢？风投VC基金们还在继续入场吗？

02 资金继续涌入AI赛道

资金依然在涌入AI赛道，而且金额和规模都比之前更大。这背后的主要原因可能非常讽刺：钱太多了。

给大家看这样一张图，来源是The Information的数据。

左侧深红色区域：2022年第一季度至2024年第二季度，风投基金在AI领域的领投资金量；

右侧浅粉色区域：2024年中旬至2025年6月中旬的AI投资资金量。

可以看出，头部基金从去年到今年开始大量入局，特别是软银和Thrive。投了开头这家AI作弊公司的基金Lightspeed和a16z，也在布局相当规模的投资。

简单来说，从投资上来看，AI赛道并未冷却，基金们仍然有大量的现金等着投出去。

Jenny Xiao Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究员：如果你去看2023年AI的发展，当时的一个主流观点认为ChatGPT可能不会火太久，MetaAI、xAI及Claude推出的产品会超越或与ChatGPT持平。但出人意料的是，ChatGPT的增长非常持续且迅速。察觉到这一苗头后，Softbank和Thrive等机构才加倍押注（double down on）OpenAI。

目前的硅谷风险投资市场正处于热钱疯狂涌入的阶段，特别是二级市场充满不确定性，而一级市场又遇上AI的大风口。

Jenny Xiao Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究员： AI时代的区别首先体现在VC投资资金规模大幅增加：五年、十年前，十亿美元级别的VC基金非常少，但是现在体量达到十亿甚至百亿美元的基金，我也见过。这类基金只能投资all or nothing（要么成功，要么失败）的大型项目，它不能去投那种卖出来只有2亿、3亿美元的项目，这样的项目对很多大基金已经没有吸引力了。这也是为什么许多VC基金在种子轮就要求公司融资5个million、10个million（五百万到千万美元），甚至更多。因为对它们来说，2亿或3亿美元的收购价没有任何吸引力，它们想要的是200亿美元的结果，这也是为什么很多基金在种子轮时，就大额投资明星团队的原因。03 回报率或被压缩

当市场上钱太多时，VC基金的投资回报率往往会被压缩。我们的嘉宾Jenny Xiao把现在的这个时间点类比于2020年和2021年。

当时的投资热点是SaaS（software as a service，软件即服务）公司。当时的行业氛围是：所有SaaS公司都在融资巨额资金，疯狂招人、扩张业务，不断推出新产品和功能。大量VC向SaaS领域投入重金，导致很多基金在2021年回报表现糟糕，甚至出现亏损。

Jenny Xiao Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究员：我觉得核心问题在于VC融资金额过多。大家看到当前AI的一些趋势，很多人怪AI公司或者技术有问题，但在我看来，本质就是VC融钱太多，他们没办法，必须把钱投出去，所以就会找那种很耗钱、但可能超越OpenAI和Anthropic的公司投。结果这样的公司十有八九最后都亏钱，整个VC的投资回报率就此压缩。我觉得2024-2025年会重演2020到2021年的情况，这对VC来说是种悲剧，对创业者却是很好的环境，因为你很容易融到很多钱，特别是AI公司。

所以AI进展到2025年，我们看到一个很割裂的场景：年初时风投基金普遍看好AI应用在这一年爆发，但现实是，AI杀手级应用（killer app）尚未出现——此前被外界看好的明星AI应用公司接连倒闭，或被科技大厂以极低价格收购。原因之一正是：开发应用的AI初创企业太容易被大模型公司的能力所吞噬。

Jenny Xiao Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究员：做AI应用的公司有很多，像AISDR、AIcoding 这类公司都可能被OpenAI和Anthropic吞噬。这也是为什么我们基金投早期项目时非常谨慎、非常注重避免跟大模型公司直接竞争的原因。但很多大基金，如果自己有100亿美元的体量，甚至哪怕只有10亿、20亿美元的体量，都难以避免跟底层模型直接竞争，它们投的公司都是直接跟底层模型竞争的，所以才会出现刚才说的情况：收购价值可能还没总融资额高，VC投进去可能亏50%，甚至80%的钱。

如果底层技术无法构成差异化，又面临大模型公司几乎每周都在推出更新的残酷竞争环境，那么创业团队的护城河是什么呢？

这时候，“会营销”、“执行力强”、“速度快”等创始团队优势，变成了VC会看中的特质。快速上线、迅猛营销、引爆话题，就算公司倒闭了也是迅速倒闭，就算公司被低价收购或者是所谓的“人才收购”（acquihire），也能让基金们快速退出——这就是AI时代的投资新常态，和之前互联网时代的玩法相比，已经从根本上改变了。

Jenny Xiao Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究员： VC肯定都不希望看到人才收购，但现在大部分VC的想法是：有退出渠道，总比没有强。与其让公司长期没有退出渠道，不如尽早通过人才收购变现，这样VC可能拿回本金，甚至获得两倍、三倍的回报，这对很多风投来说都是不错的收益。因为现在AI时代，信息和底层技术发展太快了，公司能不能跑出来，头两三年就能看出来。这跟以前互联网和移动时代完全不同——以前可能需要多次战略调整（pivot）和很长时间，才能找到产品与市场的契合点（product market fit）。但AI时代节奏快多了，头两三年就能判断公司是否具备风投价值（venture backable），能否成为独角兽或更大的公司。所以对VC来说，快速退出是个好结果，像Character.AI这类公司，两三年就出结果，对投它们的VC来说算一种“福报”吧。

“快”，变成了AI时代创业的关键字——不仅是对VC基金们，而也针对创业团队。大家已不再追求做大做强，成为下一个谷歌、脸书、苹果了，而是花两三年打造出几亿市值的A轮或B轮公司，被英伟达等科技大厂收购。团队和投资人们都能开开心心度假休息了，这难道不好吗？

说实话，我们硅谷101在过去一年节目中的采访嘉宾，至少有好几位都已经卖掉了公司，实现了财务自由。

还有最近疯传被Meta一亿美元挖去的Jiahui Yu（余家辉）正是我们播客三年前的嘉宾。（顺便说一句，最近好多我们的往期节目和活动嘉宾成功被收购和退出，所以欢迎大家多多来上硅谷101沾点好运气。）

这样看来，开头我们说a16z用1500万美元投资AI作弊公司Cluely，是不是就说得通了？

04 “势能”成为新护城河

a16z最近在6月11日发表了一篇博文，标题就叫做“In Consumer AI, Momentum Is the Moat”（消费者AI赛道，势能就是护城河）。

它举例了欧洲增速最快的AI编程公司Lovable，这家公司从0做到1700万美元的ARR年度经常性收入只用了3个月。Lovable做的事，其实就是让普通人仅通过简单的提示词，在几秒钟内将想法转化成应用程序

它的技术可能很简单，在AI开源社区里面就有好多团队在做，但两名瑞典创始人将“极简的产品理念和快速迭代”这个信条实践到极致：仅用一个周末完成核心功能，再用几个周末打磨优化，快速上线后，用户反馈驱动迭代。

而且Lovable特别会营销，比如直播传统设计师和自己用户的对决，看用Webflow设计网页快还是Lovable的AI设计copilot功能更快，全程直播计时，吸引了非常多观看和参与。这样的比赛和直播不断让人们亲眼见证AI能带来的颠覆和改变，更是在社区里形成各种宣传和造势。

而a16z的这篇文章也提到了AI Agent产品Manus，文章赞扬了Manus用视频作为社交媒体发布demo的形式来引发大众兴趣，而我们知道，Manus同时控制邀请码数量，引发FOMO（fear of missing out）错失恐惧症效应，让黄牛一度把邀请码价格炒到十万人民币，得到大量媒体和公众号的曝光和转发。

虽然不少人对Manus的营销手法很不屑一顾，但结果证明：在如今的AI时代，会营销的团队和获得过大众兴趣的产品，是不愁融资的。

Manus在产品爆火之后，成功拿到硅谷顶级基金Benchmark领投的7500万美元融资，估值达到近5亿美元。

05 IPO不再是退出方式

最后，对AI时代的投资人来说，或许能不能陪着初创公司走到IPO再退出已经不重要了，绑定周期也不用那么长。所以，投资能快速翻倍的公司，再到二级市场出手卖掉，听起来是更可行的策略。

Jenny Xiao Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究员：其实AI领域的 IPO 遥遥无期，至少大模型公司和AI应用公司的 IPO是非常遥遥无期的。AI的应用大多是在去年或前年才刚刚起步，这类企业距离IPO至少还有10年时间。而AI底层模型公司，像xAI、OpenAI、Anthropic，其实没有必要IPO，因为私募市场的资金已经非常充裕。这些AI公司的CEO为什么要承受公开市场的监管压力、股价波动，以及公众市场的种种考验呢？所以很多late stage（后期阶段）科技公司都没有IPO计划，比如Stripe等，AI公司就更不愿意上市了。因为一旦IPO，公开市场会限制它在底层模型和技术上的投入。毕竟公开市场的投资者更关注如何削减成本、如何分红，而非长期技术研发。二级市场（Secondary market）如今非常活跃，VC的退出路径已从依赖公开市场转向二级市场交易。因为VC以前没有非常成熟的生态系统，作为私募市场投资者，它们的退出主要靠公开市场接盘。但现在就变成了有早期VC、成长期VC、成长股权投资（Growth Equity）VC、Secondaries（私募二级交易）VC等各类私募市场主体，可以相互买卖AI公司及其股票。因此对于许多AI公司而言，上市（go public）没有必要。